深圳商報記者 黃 炎

　　２０１０年１２月８日，尚未實現盈利的中國網絡公司優(yōu)酷網在紐交所上市，受到海外投資者熱捧，上市首日即大漲１６９％，報收３４．３８美元。截至２月１１日，優(yōu)酷網總市值超過１９億美元。而同一天在紐交所上市的當當網剛于２０１０年扭虧為盈。

　　值得關注的是，自２０００年以來的１０年間，包括優(yōu)酷網和當當網在內，中國已有２５家互聯網公司在香港和美國上市。其中有１１家公司流通市值超過１００億元人民幣，位居首位的騰訊控股市值高達３６２３．２億港元(合３０６７．６２億人民幣)，與之相當的百度市值則高達４５０．６３億美元(合３０３７．９４億元)，兩家公司的市值超過國內Ａ股市場的招商銀行、貴州茅臺、中國國航等傳統行業(yè)龍頭企業(yè)。但是，２５家公司上市之初盈利狀況大多達不到Ａ股上市門檻。且盡管２５家公司的主營業(yè)務均在國內，但大部分實際控制人卻為外資，國內投資者因此難以分享其高速成長成果。

　　騰訊百度市值已超招行

　　據ＷＩＮＤ資訊統計，截至２０１１年２月１１日，騰訊控股、百度和阿里巴巴成為流通市值超百億美元的３家境外上市的中國企業(yè)。如騰訊控股股價從２００４年６月上市時的３．７港元一路上漲至超過２００港元，６年間漲幅超過５３倍，流通市值在香港非Ｈ股的中資概念股中排名首位，且已超過招商銀行的總市值(Ａ＋Ｈ共計２８３７億元人民幣)。此外，騰訊流通市值不僅超過美國的ＥＢＡＹ、雅虎等早期ＩＴ行業(yè)巨頭，并且全面領先于德州儀器、戴爾、施樂等傳統ＩＴ制造業(yè)龍頭企業(yè)。

　　同時，百度自上市以來，股價漲幅也超過４０倍，總市值達４５０億美元，合３０３７．９４億人民幣，也遠遠超過招商銀行、中信銀行、中國太保、上海汽車和中國鋁業(yè)等Ａ股行業(yè)龍頭。而位居第三的阿里巴巴流通市值達到１０４億美元，在美國ＩＴ類上市公司中也處于中上游水平。

　　不僅如此，該三大公司的流通市值和成長性也遠超國內早期的互聯網企業(yè)。據統計，緊隨其后的網易、新浪和搜狐等三大傳統門戶網站流通市值分別為５６．８億、５６．７５億和３３．７２億美元，且自上市以來累計漲幅最高的網易也不足１０倍。

　　從回報率看，據ＷＩＮＤ資訊統計，騰訊控股自上市以來的年化平均收益率高達８３．７２％，百度的年化收益率也超過３２％。

　　境內投資者何以無緣？

　　盡管騰訊控股、百度和阿里巴巴等國內互聯網企業(yè)的主營業(yè)務收入來自于境內，但統計表明，包括該三家公司在內的幾乎所有境外上市的互聯網企業(yè)注冊地均在境外，且主要注冊地為開曼群島，并且公司的大股東或實際控制人無一例外為境外資本。其中，騰訊控股的第一大股東為南非米拉德國際控股集團公司，持股比例達３４．３３％。百度的大股東則是蘇格蘭資產管理公司Ｂａｉｌｌｉｅ Ｇｉｆｆｏｒｄ，持股比例為９．６％。

　　此外，境外首發(fā)規(guī)模自２００５年以來持續(xù)攀升。據ＷＩＮＤ資訊統計，除２００８年受全球金融危機影響，２００５年以來中資企業(yè)在香港首發(fā)募資總額均在１０００億港元以上。與此同時，２０１０年中國企業(yè)赴美上市達到３９家，再度創(chuàng)下年度新高。

　　究竟什么原因讓優(yōu)質科技上市資源流失海外，而無緣境內投資者？

　　“一些海外交易所激烈爭奪中國潛在的上市資源，特別是具有高成長性的創(chuàng)新型公司，幾乎到了全力以赴的地步。”深交所一位人士向記者表示，對中國優(yōu)質上市公司資源的爭奪，已成為全球主要交易所的重中之重。

　　“其實，中國優(yōu)秀企業(yè)很多，但很多由于職工大面積持股不能在Ａ股上市，所以企業(yè)只能另辟蹊徑，去其他地方上市?！睂Υ耍钲谀炒笮屯缎匈Y深人士向本報記者分析，由于中國法律制度和監(jiān)管的限制，包括騰訊控股、阿里巴巴在內的優(yōu)秀企業(yè)因為大面積職工持股而被迫到Ａ股以外的市場上市，無法讓Ａ股投資者分享到企業(yè)的成長收益。在香港上市的阿里巴巴就是職工大面積持股的一個典例。

　　據分析，２００７年阿里巴巴計劃發(fā)行８．５９億股股票，當時約４９００名職工持有約４億股份、近４０００萬股認股權證及２５萬股限售股，總計達４．４３５億股，平均每名員工約持９萬股。

　　“如此分散的股權和大面積的職工持股，是不可能在Ａ股上市的，騰訊和百度也都有相似問題?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。

　?。凉珊魡静莞膀v訊”

　　不少業(yè)內人士在采訪中表示，境外市場愿意給予創(chuàng)新型企業(yè)“成長性溢價”，Ａ股市場卻以市盈率論英雄將其拒之門外，最終使海外投資者享受到中國成長型企業(yè)高成長的現象值得反思。并且，Ａ股上市門檻過高也是優(yōu)質企業(yè)選擇境外上市的重要原因。

　　知名財經評論員葉檀在采訪中表示，一個有意思的數據是，以２００５年８月在美國上市的百度為例，百度２００３年才宣布盈利，上市時盈利記錄只有兩年。直到上市當年前一季度，百度的凈利潤只有３０萬美元。以當時的匯率換算，相當于人民幣２４０萬元，根本達不到Ａ股中小板的上市條件，甚至達不到現在創(chuàng)業(yè)板的上市條件。

　　“不妨降低Ａ股創(chuàng)業(yè)板的上市門檻，讓成長性替代市盈率成為上市的篩選標準。”葉檀表示，一方面，相對于成長性而言，市盈率是更易量化的標準，能夠將大部分業(yè)績不優(yōu)良、不穩(wěn)定的公司攔在門外，甄選出那些業(yè)績優(yōu)良、穩(wěn)定的企業(yè)，而且具有可復制性；另一方面，中美兩國的投資文化和成熟程度不同，這也使得降低上市門檻不符合中國國情。因而國內監(jiān)管層必須先替投資者進行把關，使上市門檻的設置符合國內投資者的接受能力。

　　上述投行人士則認為，國內的投資者通常都喜歡“看得見、摸得著”的投資，比如房地產等重資產的行業(yè)和公司。但美國等境外市場以創(chuàng)新為核心，只要公司背后有足夠的市場空間和想像力，投資者就愿意給予較高的估值水平。

　　“比如優(yōu)酷網和當當網就被海外投資者稱為中國的Ｙｏｕ Ｔｕｂｅ和亞馬遜。即使是在優(yōu)酷尚未盈利的狀況下，海外投資者依舊愿意介入?！痹撊耸勘硎?。

　　值得注意的是，深交所副總經理周明日前在公開場合表示，深交所將探索吸引百度、騰訊等海外上市的優(yōu)秀紅籌公司回歸創(chuàng)業(yè)板市場，以起到示范傳導效應。與此同時，上交所的國際板正在積極推進過程中，有消息稱，紅籌股有望成為最初掛牌企業(yè)。

　　“按照國內創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則，相當多海外紅籌公司都難以達到上市要求。深交所盡管作出表態(tài)，未來的回歸之路同樣會有阻礙?！痹撏缎腥耸糠Q。

　　境外上市互聯網公司流通市值前十名

　　證券代碼 證券簡稱 流通市值 流通市值

　　(億美元) (億元人民幣)

　?。埃罚埃埃龋?騰訊控股 ４６５．１３ ３０６７．６２

　?。拢桑模眨?百度 ４５０．６３ ３０３７．９４

　　１６８８．ＨＫ 阿里巴巴 １０４．９０ ６９１．８５

　?。危裕牛樱?網易 ５６．８０ ３７４．５７

　?。樱桑危粒?新浪 ５６．７５ ３７４．２９

　?。樱希龋眨?搜狐 ３３．７２ ２２２．３９

　?。樱危模粒?盛大 ３０．１８ １９９．０１

　?。伲希耍眨?優(yōu)酷網 １９．６０ １２９．２６

　?。茫伲希眨?暢游 １８．９９ １２５．２６

　?。牵粒?巨人網絡 １５．８８ １０４．７１

　?。凉缮鲜泄究偸兄登笆?/P>

　　(含其Ｈ股市值)

　　證券代碼 證券簡稱 總市值 所屬

　　(億元) 行業(yè)

　　６０１８５７ 中國石油 ２０９５５．９０ 采掘

　?。叮埃保常梗?工商銀行 １４９７２．９０ 金融服務

　　６０１９３９ 建設銀行 １２２００．５４ 金融服務

　?。叮埃保梗福?中國銀行 ９０４４．３７ 金融服務

　　６０１２８８ 農業(yè)銀行 ８４７７．１３ 金融服務

　?。叮埃埃埃玻?中國石化 ７７０７．８５ 化工

　?。叮埃保叮玻?中國人壽 ６０４０．１７ 金融服務

　　６０１０８８ 中國神華 ４７５９．５９ 采掘

　?。叮埃保常保?中國平安 ３８１９．７８ 金融服務

　?。叮埃保常玻?交通銀行 ３１２８．０４ 金融服務

　　數據來源：Ｗｉｎｄ資訊

　　注：所有數據截至２０１１年２月１１日

　　制圖：毛小妹